来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.575g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升>国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。