文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少(sh95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通ǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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