金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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