文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jī15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ng)开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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