文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些润分析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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