金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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