金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时四月的小说集，四月的小说好看吗，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企四月的小说集，四月的小说好看吗业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解(ji四月的小说集，四月的小说好看吗ě)；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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