2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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