2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于(yú)中下(xià)游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家(jiā)能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；水娃是几娃？ 水娃是什么颜色电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛(máo)利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景(jǐng水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)下的(de)涨价(jià)。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下(xià)，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料企业(yè)签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经营(yíng)情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在(zài)该板块(kuài)第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会(huì)硅(guī)业分会公布(bù)的(de)最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的(de)经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游(yóu)公司盈(yíng)利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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