私募基(jī)金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要(yào)求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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