金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi200克是几两 200克是多少毫升)建议给予困难(nán)省200克是几两 200克是多少毫升份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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