来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了今年(nián)的(de)成绩(jì)，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作(zuò)会(huì)议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要(yào)依法合规经营。要(yào)下(xià)决(jué)心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次(cì)会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城(chéng)市积极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进城中(zhōng)村改(gǎi)造和(hé)“平急(jí)两用”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托(tuō)机(jī)构改革(gé)化险工作”光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词strong>；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的(de)风(fēng)险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制。