金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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