来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％百万美元宝贝真实事件，百万美元百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗宝贝真实事件是真的吗，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗