来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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