5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(t铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢í)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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