金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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