4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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