文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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