金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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