同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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