美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(n古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人ián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的(de)顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuá古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人n)则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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