4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(du梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗ì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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