来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息2杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物5BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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