4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(ji10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yí10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适n)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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