文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎ像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的n)的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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