金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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