调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短(du小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎn小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了g)签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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