5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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