来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍(míng)显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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