事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部阴肖是指哪几个肖分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(j阴肖是指哪几个肖ì)定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价阴肖是指哪几个肖格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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