事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七天通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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