近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhè哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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