调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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