金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(n异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写ián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写g>因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。