金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yī太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋n)的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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