公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放(fàng)在发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFI发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强I结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易(yì)席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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