文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎ白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗n)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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