金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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