公(gōng)募基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QF乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗II结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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