上市公司退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连(lián)带着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被终(zhōng)止上市(shì)，搜(sōu)特转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的(de)可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说(shuō)法(fǎ)是，可(kě)转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不(bù)赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前(qián)一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司是(shì)因经营(yíng)不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(mò)然(rán)发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可(kě)转债(zhài)退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上市(shì)公司股票(piào)被(bèi)终止上市(shì)的(de)，其(qí)发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜(shèng)劣(liè)汰加(jiā)快，常态(tài)化(huà)退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对(duì)可转债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范(fàn)债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股(gǔ)业(yè)绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估值合理且(qiě)随市(shì)场(chǎng)下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上形(xíng)势变化(huà)。目前关于可(kě)转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的信用(yòng)评级，对于信用(yòng)资(zī)质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资(zī)产(chǎn)与(yǔ)回(huí)售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性(xìng)的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套路(lù)行(xíng)不通了，一些规(guī)则制(zhì)度上的(de)短板不能视而不见了(le)。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套(tào)制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共(gòng)促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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