文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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