事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思alt="通缩是(shì)个伪命题（国金宏(hóng)观(guān)·赵(zhào)伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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