4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的选择复句例子十个，选择复句例子5个ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于选择复句例子十个，选择复句例子5个(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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