来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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