文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继(j润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素ì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素