事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢rong>衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ong>M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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