2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音>目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美(měi)国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。