近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售(shòu)内容(ró除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗ng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会(huì)计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续(xù)实(shí)现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗然兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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