大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队(duì)进入最(zuì)高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队的战备(bèi)状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索(suǒ)沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压力的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以小明王是谁的后代 小明王是男是女来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续加息的押(yā)注，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性(xì小明王是谁的后代 小明王是男是女ng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员(yuán)们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及(jí)债务上限担(dān)忧的(de)缓解降低了今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性。交易员(yuán)们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可能会小明王是谁的后代 小明王是男是女考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席(xí)分(fēn)析(xī)师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源(yuán)还(hái)是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危机在期(qī)货市场(chǎng)的(de)影(yǐng)射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主题(tí)，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩(yán)油生产商(shāng)边(biān)际产油成(chéng)本、美国收(shōu)储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的(de)边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续(xù)带动(dòng)产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌(diē)趋势(shì)明确(què)，亦对近期(qī)煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速(sù)或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据(jù)前期(qī)调研(yán)，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端(duān)，利润修(xiū)复(fù)过(guò)程中止(zhǐ)。“今(jīn)年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理论(lùn)核(hé)算来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货价(jià)格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货(huò)价格回到历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的(de)品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维(wéi)持(chí)强(qiáng)势从成本(běn)端(duān)带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤化(huà)工(gōng)。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工(gōng)较(jiào)强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大(dà)幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的(de)成品油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半(bàn)年全(quán)球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关(guān)注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级(jí)分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动(dòng)作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石脑油(yóu)制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油(yóu)折算成本的(de)加工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发(fā)运船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起的(de)基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得(dé)支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情(qíng)仍然有望(wàng)延(yán)续。

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